一些无形资产的价值会随着时间的推移而损耗殆尽，而另外一些的价值却完全不会出现损失。

所谓改革牛，是因为期待经济下行过程当中能够通过改革来扭转这种局势，宽松牛是期待经济下行过程当中，宏观调控政策能更灵活宽松，所以这个是出现股市热、经济冷的很重要的背景。所以，应该尽快开放融券和个股期权，尤其应以创业板为主。

钟伟：尽管很多金融学教授都在说股指期货具有价格发现和先导功能等等。林采宜：主要原因有以下几个： 一个是市场利率下行的预期。目前，从融资融券、期货指数来看，都存在单向助力现象，是由于股市仍处于理性恢复时期，市场主要表现为理性上升。但注册制总比现在的核准制要好，使得以后上市的具体安排，最终是由投资者、拟上市公司、证券机构和市场中介等共同决定这个过程，可能会更市场化，更透明，行政权力的介入相对比较少。今年以来，全国53家副部级央企都在准备巡视组的巡查，所以，他们的心思没有放在国企改革上，对这一轮股市而言，国企改革仅仅停留在十八大提出的混合所有制改革的概念上，没有任何实质性的变化，而且这种概念的炒作日渐消沉。

程漫江：应该看到这一轮股市的上涨有非理性的一面。市场的均衡主要靠价格机制。在我看来判断一个国家的制度是否有优势的一个最重要的角度，就是看这个国家有多少财富是可以或者已经被资本化了。

所以，为了帮助国家更快、更好的发展，大家少劳动一些，多玩儿一些，这样也会多一些释放，多一些创造。我把世界能够找到数据的45个国家，根据这些国家石油和天然气人均储藏量分成三组（如图7）。如果我们换一种做法，就是把石油资源财富开采权变现成流动的货币财富，然后用货币财富去投资证券投资组合里面（证券投资组合是60%用来买不同国家的政府公债，长期持有，40%投在不同国家股票市场里面），同样的16年里面，累计财富增长是3.8倍。（如图2）所以，这个变化是非常大的。

这就是为什么金融资本带来的回报率更高。美国的情况是在1840年美国农业占GDP的比重大概跟中国计划经济结束的时候差不多正好一样，是48%，1900年的时候的20%，现在基本上是在1%左右，再上升或者再下降很多都很难。

因为石油价格每涨一美元，就意味着有更多的工程师、企业要找到石油的替代品。95%的人都是农民，也用不着去做很多人员之间的交易，尤其不需要做很多跨期交易。最经典的一个例子就是十多年以前沙特的一个王子，他说你们那些石油出口国家不要太贪婪，不要贪到让石油价格总是往上涨，石油价格往上涨的越多，就越意味着你们以后没有前途的时间越早到来。1980年的时候中国社会货币化程度很低，1块钱GDP不到4毛钱的广义货币，到2009年上升到1.8：1的关系，就是1块钱GDP有1.8块钱的广义货币。

很多人惊讶这个数字觉得怎么可能？但是仔细了解一下，实际上不吃惊的，那时候美国95%以上的人都生活在农场，大多数美国人吃饭是自给自足的，房子也是自己盖，运输是用自己的马车，没有汽车，也没有铁路。但是有的国家很有资本，有的国家没有资本，这个关键差别在于一个国家的制度架构、制度环境，是否有能够把死的财富、未来的劳动收入流进行资本化。当然，前一张图(图2)反映的是金融资产总量，那个图可能稍微有一点误导，因为社会经济总量在变化，即使金融化本身没有变化，单单因为经济总量变化，金融资产也会上升的。财富是对有价值的东西最广义的定义，任何有价值的东西都可以说成财富。

比如我们讲的养儿防老，这是最典型的金融交易，就是我今天在子女身上做很多投入，我指望以后生病的时候或者老了以后，子女应该孝顺我。中国也好、美国也好、西欧国家也好、日本也好，农业产值占GDP比重都是下降。

所以，为了克服这样一个问题，我这张图（如图3）就稍微做一个调整，把每年美国社会的总金融资产额除以当年GDP总值，就可以看出一年里美国经济的金融化指标到底有多高，也就是每一块钱GDP有多少块钱金融资产在美国社会中间流转。1955年1.8万亿，1965年3.5万亿，1975年7.6万亿，2006年底一下上升到将近129万亿美元。

如果做一个对比，假如携程没有上市，也没有办法给沈南鹏提供变现的机会，没有证券化、金融化，没有创业的机会，经营携程也可以赚到一些钱，但是这样一来不仅没有办法发挥沈南鹏最擅长的、最好的能力，而且也不会使得沈南鹏利用当初的财富继续通过金融投资去发挥不同企业增值的机会，沈南鹏个人财富、给社会创造的财富根本不会像今天这样。但是越来越市场化之后，我们就越来越倾向于叫出租车，而不是让朋友送我到哪里去，吃饭也不一定在朋友家里面，都是去餐馆，住酒店也变成我们更喜欢的事情。让我感受最深的一件事就是我有四个哥哥，我对我的哥哥还是按照上下的等级来规范说话和行为，我觉得这个挺不合理，而且我自己的女儿也都大了。资本是流动起来的财富，是可以赚钱的财富，因为财富本身不一定能够赚钱。住在朋友家，在朋友家吃饭，又有朋友送你到处跑，你不需要花钱住旅馆、去到外面吃饭，也不用花钱去找出租车，所以原来是靠友情来完成的交易的。还有一个最明显的趋势，就是农业产值的比重一直在下降，下降到前两年大概是占中国GDP的7%左右。

等下次我们给他们家送礼的时候，我母亲说他们当时给我们送了差不多10块钱的东西，我们买一个差不多10块钱的东西还回去的话，这个太不够意思了，多少要加一点。孝顺的意思要么是以财、以物的方式回报，要么是以精神的方式来进行回报。

由此带来的结果，人均收入就因此上升了很多，因为原来同样的产出要在四千多万欧洲人口中平均分，黑死病以后人口少了一半，产出当然可能也减少了一些，但是减少的幅度不会到50%，这样一来黑死病以后人均收入大大上升。世界上各个国家都有物质财富，都有土地、资源、劳动力。

30年来改革以后，一个最大的变化就是我们对于货币的需求大大增加了。因为证券投资组合的波动率、风险率要比石油波动率小很多，而且其增值的前景比石油资源按照死的方式管理也要好很多。

一个人正常情况下一天所需要的热量不超过3000卡路里，不怎么运动的人大概是1800-2000卡路里。既可以是像我们现在所熟悉的金融市场、银行、保险公司、券商、股票市场、债券市场、期货市场、期权市场等等这些完全显性的金融化形式来实现跨期的价值交换，也可以通过隐性化的、传统的人际和血缘的方式实现。那时候他每次开会都带几样东西，要背十几斤米，要带够十天吃的菜，还要带一床被子，因为没有钱买吃的、住旅馆，而且也不像现在到哪都能买吃的、住旅馆。什么是钱？什么是资本？什么是财富？这三者之间是非常不一样。

荷兰病是经济学家给的一个名词，原来荷兰什么都没有，太穷了，他们没有别的选择，只能靠海洋贸易赚钱谋生。你到北京来，住在朋友家，吃在朋友家，还帮你这么多。

尤其是前些年太阳能行业多晶硅的价格是最高的，用人工去组装太阳能设备，报废的比例比自动化生产线做出来的要低很多，而且一个自动化生产线那时候要1000多万美元，但是人工组装线用不了多少钱。自然资源也是这样，原来我们说自然木头是最好的，但是这些年各种复合合成的人造替代品越来越多，这样一来让自然的木头和其他自然材料的价格很难往上涨太多，因为竞争太多了。

比如说这个楼，它是财富，但是如果是国有资产不能卖掉，更不能做资本化的时候，这个楼也是财富，但是不能变成钱。过去30几年全球化的发展，使得资源储藏量多的那些国家反而收入越来越落后，没什么资源储藏的国家反而越来越超前。

如果你还礼的时候，比当初他送给你的还低，对方会觉得这一家人不值得继续交往下去，这么抠。所以从这个意义上来说，辛勤劳动对于整个社会的发展带来的效果可能跟我们原来理解的正好是相反。但是2001年到现在，各个国家人均GDP跟人均能源资源的储藏量是负相关的。当然，在货币化背后还有很多其他变化，比如养儿防老，原来中国人口袋里可能没有那么多钱，都是靠亲戚、靠朋友、靠家族的关系，得到的生老病残方面的保障，这是一种无形的保障财富。

即使能卖掉变成钱，但是不能做抵押进行借贷或者其他资本化安排，这个楼要么是财富，要么是钱，而不是在钱和财富之间的中间形态——资本。但是现在这种无形的、人际之间的互相保障，逐步的被保险公司的保险产品、退休基金，以显性方式取而代之。

从这个角度定义金融以后，实现跨期的交易或者安排可以是多种多样的。荷兰人从60年代开始失去了他们方方面面的竞争优势，所以经济学家们就说这叫做荷兰病，因为资源财富多了，就变得没有竞争动力。

简单的从这个图里面看到，工作小时越长，越勤奋的那些国家，总体上人均收入是越低的。但是现在大多东西都货币化了，只要带着钱，跑到北京来住上两年，或者跑到巴黎，去世界任何地方都没有问题。

(责任编辑：黄晓明)